美元升值风暴来袭新兴市场受惊不已0气缸活塞

美元升值风暴来袭 新兴市场受惊不已

美元升值风暴来袭 新兴市场受惊不已证券时报

今年以来，全球金融市场可谓风波不断。然而，最近连续走强的美元似乎又在酝酿一场龙卷风，影响着许多新兴市场国家。

美元指数节节高

就在8日欧洲股市交易阶段，美元指数一度突破93关口，创下自2017年12月28日以来的新高。过去三周，美元指数累计涨幅超过4%。其实，就在今年一个月之前，美元还处在无人问津的状态，4月中旬后美元爆发出“王者归来”之势，美元指数自低位强势上攻，接连拿下90、91、92三大整数关口。

由于近两周美国公布的经济数据向好，美联储6月加息的预期高涨，也令市场氛围完全转向看涨美元。对于表现越来越强势的美元，盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen认为，美元仍面临长期的基本面问题，其中就包括美国政府赤字增长。在本轮上涨之前，美元空头头寸达到史无前例的水平，这些空头头寸需要一些时间来解除，市场才能再次实现平衡，期待美元大幅度反转还为时过早。不过，美银美林全球利率、外汇和新兴市场固定收益策略主管David Woo对美元极有信心，他表示美国公司正把钱投资于美国，这应该有助于提高生产率和工资增速，这将是买入美元的最强有力的理由。美银美林亚洲外汇和利率策略联席主管Claudio Piron也表示，因发展中国家央行不愿加息，美元兑新兴市场货币汇率可能持续上升，美国非农数据仍为美联储的紧缩趋势和美元走强提供理由。

其实，被强势美元“中伤”的还有主要市场在海外的美国跨国公司。美国皇家加勒比邮轮公司表示，最近一个季度美元汇率上涨吞噬掉该公司不少利润。美国苹果(186.05, 0.89, 0.48%)公司在上周发布财报后也指出，由于其三分之二的销量在美国以外地区，美元汇率上行对公司利润带来一定负面影响。

新兴市场受惊

除了美元指数节节上升，美债收益率也维持在高位，10年期美债收益率一度突破3%。所以，市场最显著的变化莫过于美元指数和美债收益率之间的正相关性恢复，而这一逆转正在新兴市场掀起一场风暴。

随着美元强势上行，市场担忧新兴市场公司偿还美元债务的能力，因此新兴市场债市基金遭遇了2016年以来首次持续两周的资金净流出。EPFR Global的数据显示，截至5月2日当周投资者从新兴市场债券基金撤出了10亿美元资金，为今年2月初全球市场抛售潮以来最大的撤出规模。EPFR数据还显示，上周从拉美股市基金撤出的资金为1.29亿美元，也是连续第二周净流出。其中，阿根廷债市遭遇的抛售最为猛烈，阿根廷世纪债券价格也创历史新低，收益率涨至8.199%，而2017年6月份拍卖时的得标利率为7.125%。

在强势美元周期里，可能会让一些国家经济陷入动荡，甚至带来局部地区和国家的经济危机，这几乎已经成为共识，而这次，阿根廷可能最先站到了悬崖边上。近两周内，阿根廷比索兑美元汇率下跌约12%。为阻止资本大量外逃，阿根廷央行向市场抛售4亿美元储备，并宣布上调基准利率。自4月27日以来，阿根廷央行已加息3次，基准利率从27.25%拉升至40%。同时，政府调整财政政策，削减公共工程和政府采购项目，将财政赤字率从3.2%降至2.7%。

如此大幅度以及频繁加息是阿根廷对于资本外流，本币贬值困局不得不下猛药的无奈。有分析人士表示，虽然在近几个交易日里阿根廷比索汇率逐步稳定，但该国经济仍然面临着严峻挑战，如何避免比索贬值冲击经济从而引发衰退仍是大问题。

在2013年底美联储宣布削减量化宽松规模时，由于投资者担忧美元走强或导致美元债务难以偿还，市场对新兴经济体的信心下降，新兴市场股市遭遇滑铁卢。如今，在美元走强的背景下，越来越多的投资者抛售新兴市场的货币、股票和债券，给这些经济体带来了不小的压力。在拉美，由于美联储利率的走高，阿根廷、哥伦比亚和乌拉圭的公司终止发行了20亿美元的债务。受资本外流影响，印度卢比兑美元汇率去年上涨6.75%，但自今年以来一直处于下跌趋势，迄今已累积下跌5.15%。国际金融协会资深总监Sonja Gibbs表示，美元持续走强可能会引发新兴市场资产更长时间，更大规模的抛售。

强势美元背后，美联储扮演着不可忽略的角色。美联储主席鲍威尔表示，美联储加息对全球金融市场及新兴市场构成风险的影响经常被夸大。美联储和IMF研究表明，主要央行的行动对全球金融波动性和资本流动的影响，只占很小的比例。虽然美联储利率决议近几年对于新兴市场的资本进出影响不大，但可能有些投资者和机构尚未对预期中的美联储加息做好准备。不过，鲍威尔仍表示，美联储未来执行渐进加息计划时，需要同时关注全球风险意愿变化。鲍威尔的讲话无疑是试图安抚市场情绪，但另一方面也暗示美联储意在坚持按既定步伐加息。

美元升值影响有限但需警惕经济参考报

4月中旬以来，美元指数结束了近3个多月的震荡盘整，开始持续反弹。截至5月7日，反弹幅度达3.7%，已回升至去年年末水平，在主要货币中独领风骚。

美元的这一波反弹让市场颇感意外，因为一季度市场主流观点认为美元指数仍处于下跌通道，今年将会惯性走弱。但近期几个因素的边际变动，让美元成为强势货币。

一是美债收益率的抬升。近半个月来，10年期美债收益率快速走高，一度突破3%至2014年初以来的最高水平，近期稳定在2.95%左右。通胀预期升温是本轮国债收益率上升的主要因素，近期以来，国际油价持续上涨、美国国债供给量增加以及贸易保护主义政策可能导致的进口商品价格上升等，都推高了市场的通胀预期和美债收益率，进而提升了美元的吸引力。

二是全球风险偏好的下降。去年美元指数之所以下跌接近10%，主要由于全球复苏共振提升了市场风险偏好，资金流向新兴经济体追逐高收益资产。但今年以来，美国经济持续向好，4月份失业率已降至3.9%的近20年最低水平，包括PMI在内的景气指标仍在冲高，而其他经济体却出现了复苏放缓迹象，欧元区、日本和英国近期各项指标大多不及预期，而新兴经济体也显现疲态。美国与其他经济体的增速差，使市场风险偏好出现逆转，推动美元升值。

三是货币政策节奏的差异。美联储5月议息会议按兵不动，但6月份加息已经板上钉钉，预计全年将加息3-4次，紧缩步伐仍远远走在其他发达国家前面。其他主要国家则由于经济表现不够理想，原本收紧货币政策的念头也开始动摇，如英国一季度GDP增速大幅放缓，央行5月份加息的概率明显下降，欧元区和日本今年将继续保持宽松态势，货币政策预期差也推动美元走高。

从历史上看，美元指数的每一轮走高，都将导致新兴经济体的资金外流、货币贬值，甚至可能引发金融危机。EPFR Global数据显示，近期新兴市场债券基金已连续两周出现净流出，这是近16个月以来的首次。阿根廷、土耳其等国近期都出现了货币大幅贬值，阿根廷央行近日被迫连续3次加息，幅度高达1275个基点，基准利率被抬升至40%的高位。逢八之年会否重现危机，成为当下市场颇为关注的热点。

不过，从两方面因素来看，预计本轮美元升值造成的冲击相对有限。一方面，美元指数反弹幅度不会太高。美国经济复苏已进入下半场，美联储加息也已进程过半，政策边际收缩的力度已被市场充分预期，且美元仍处于长周期的下行通道中，币值基础仍受到财政赤字和贸易赤字的扩大制约。另一方面，新兴经济体的基本面相对稳健。近几年来，新兴经济体已经经历了数轮美元升值的压力测试，积累起相对丰富的应对经验，包括选择浮动汇率制、保持充足的外汇储备等。尽管2017年新兴经济体持有的美债规模达到创纪录的6.3万亿美元，但占GDP的比重仅为29.7%，低于此前拉美债务危机和东亚金融危机时的水平。尽管如此，并不排除一些对国际流动性变化敏感的新兴经济体出现局部危机的可能。

对中国而言，由于近年来人民币对美元弹性明显增强，且资本项目管制尚未完全解除、经济仍保持良好发展势头，人民币贬值和资本外流的风险相对可控。但我们仍需对两个方面的变化保持警惕。

一方面，需要关注外部动荡对出口的冲击。去年出口是经济超预期的重要支撑，但随着全球经济增速放缓与中美贸易摩擦升温，今年出口极有可能成为拖累因素，一季度出口对GDP的贡献值已经转负，这也是4月下旬的中央政治局会议重提“扩大内需”的重要原因。

另一方面，也要关注资金面可能受到的冲击。随着美国国债收益率的上升和中美利差的缩窄，人民币将面临一定的贬值压力，央行未来可能仍会选择跟随美联储加息，近期商业银行存款利率行业自律上限放宽也是绸缪之举，但资金成本的抬升可能会对国内资产价格造成压力。

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